Microsoft son bir yılda yaklaşık %21,93 değer kaybetti, 52 haftalık aralığı 349,20 - 555,45 dolar arasında ve tüm zamanların kapanış zirvesi 538,66 dolarla 28 Ekim 2025'te görüldü. Şu an hisse ~391 dolar civarında işlem görüyor — zirveden yaklaşık %27 aşağıda. Bu düşüş, Microsoft'u "Muhteşem Yedili" (Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Nvidia, Meta, Tesla) içinde 2008'in dördüncü çeyreğinden bu yana en kötü çeyreklik performansıyla grubun en zayıf halkası konumuna getirdi.
Düşüşün Kaynağı: Tek Neden Değil, Üç Ayrı Korku
1) Capex şoku ve nakit akışı baskısı
Piyasanın asıl sindiremediği şey gelir değil, harcama hızı. Microsoft CFO'su Amy Hood, 2026 tam yıl capex rehberliğini piyasa beklentisi olan 154,6 milyar doları büyük ölçüde aşarak 190 milyar dolara yükseltti. Q3 FY26'da capex 30,88 milyar dolara ulaşarak yıllık bazda %84,39 arttı. Bunun doğrudan sonucu: serbest nakit akışı (FCF) bir önceki yılın 20,3 milyar dolarından 15,8 milyar dolara geriledi, buna karşın net kâr 31,8 milyar dolar olarak raporlandı — muhasebesel kârlılık ile gerçek nakit üretimi arasındaki bu makas, piyasanın asıl uğraştığı konu.
2) OpenAI konsantrasyon riski
Bu, hikayenin en kritik ayağı. Microsoft'un 625 milyar dolarlık kalan ticari yükümlülüklerinin (RPO) yaklaşık %45'i (~281 milyar dolar) tek bir müşteriye, OpenAI'ye bağlı ve OpenAI henüz istikrarlı kârlılığa ulaşmamış, yoğun nakit yakan bir şirket olduğu için bu "sol elden sağ ele" yapı yatırımcıları rahatsız ediyor. Ayrıca OpenAI'nin Amazon ile 50 milyar dolarlık bir anlaşma imzalayarak AWS'yi kendi kurumsal platformu için bir dağıtım kanalı haline getirdiği ve Oracle üzerinde de eğitim/çıkarım müşterisi olduğu göz önüne alındığında, bağımlılığın tek yönlü olmadığı ama gelecekteki artı işin başka yerlere kayabileceği bir "izlenmesi gereken" risk olarak öne çıkıyor.
3) Copilot monetizasyonunun yavaşlığı
450 milyondan fazla ücretli Microsoft 365 koltuğu içinde Copilot'un ücretli penetrasyon oranı sadece %3-4,4 civarında kaldı. Bu, devasa capex'in karşılığında beklenen "AI'dan gelir" hikayesinin henüz somutlaşmadığını gösteriyor ve sabrı zorlayan bir unsur.
Ek baskı unsurları: Microsoft, Mayıs 2025 - Ocak 2026 arası dönemde Azure büyümesi, AI capex yoğunluğu ve Copilot performansı hakkında yanıltıcı açıklamalar yaptığı iddiasıyla birden fazla sınıf action davasıyla karşı karşıya; şirket iddiaları reddediyor. Ayrıca Xbox/gaming tarafında ciddi işten çıkarmalar ve genel AI harcama endişesinin sektör geneline (Meta, Alphabet de dahil) yayılması da baskıyı artıran faktörler.
Ama Operasyonel Tablo Farklı Bir Hikaye Anlatıyor
Burada asıl ayrışma noktası şu: fiyat hareketi ile temel performans birbirinden kopmuş durumda. Azure geçen çeyrek %40 büyüdü, AI geliri 37 milyar dolarlık yıllıklandırılmış koşu hızına ulaştı ve toplam gelir %18,3 arttı. 57 analistin kapsamında hisse 13 Güçlü Al, 41 Al, 3 Tut ve sıfır Sat notu taşıyor — yani Wall Street konsensüsü hâlâ belirgin biçimde yapıcı.
Değerleme tarafında da sıkışma var: forward P/E, önceki çılgın 33-35 seviyesinden şu an 21-22 katına geriledi; bu, 5 yıllık ortalama olan 30 katın belirgin altında