Kısaca: Aselsan, 3Ç2026'da 11,23 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Bu, geçen yılın aynı çeyreğine göre %81,6 artış demek ve piyasa beklentisinin yaklaşık %26 üstünde. Hasılat %35 büyüdü, FAVÖK marjı %27,6'ya çıktı. Bakiye sipariş 30,7 milyar dolarla rekor kırdı. Zayıf taraf nakit akışı ve artan net borç.
Aselsan 30.09.2026 tarihli finansal tablolarını 27 Ekim 2026 akşamı KAP'ta yayımladı. Rakamlar TMS 29 enflasyon muhasebesine göre, yani Eylül 2026 satın alma gücüyle verildi. Bu yüzden yıllık karşılaştırmalar "reel" büyümeyi gösteriyor.
Aselsan ne iş yapıyor?
Aselsan 1975'te kurulan, merkezi Ankara'da olan bir savunma elektroniği şirketi. Radar, elektronik harp, haberleşme, elektro-optik, aviyonik ve hava savunma sistemleri üretiyor. En büyük müşterisi Savunma Sanayii Başkanlığı (SSB). Ana ortağı Türk Silahlı Kuvvetlerini Güçlendirme Vakfı; halka açıklık oranı yaklaşık %26.
3Ç2026 sonuçları: tablo
| Kalem (milyon TL) | 3Ç2025 | 3Ç2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 42.983 | 58.063 | +%35 |
| FAVÖK | 10.626 | 16.028 | +%51 |
| FAVÖK marjı | %24,7 | %27,6 | +2,9 puan |
| Brüt marj | %29,0 | %30,7 | +1,7 puan |
| Ana ortaklık net kârı | 6.182 | 11.227 | +%81,6 |
| Yurt dışı satış | 2.654 | 10.807 | 4 kat |
Kaynak: Aselsan 30.09.2026 finansal raporu (KAP), İş Yatırım ve Tacirler Yatırım 3Ç26 notları. TMS 29'a göre düzeltilmiş rakamlar.
Beklenti ile karşılaştırma
- Net kâr: Matriks'in 18 kurumluk anketinde ortalama beklenti 8,87 milyar TL'ydi. Gerçekleşen 11,23 milyar TL, yani yaklaşık %26,5 üstünde.
- Hasılat: Piyasa beklentisi 55 milyar TL civarındaydı. 58,1 milyar TL ile yaklaşık %5 üstünde kaldı.
- FAVÖK: Beklenti 14,4 milyar TL'ydi. 16,0 milyar TL ile yaklaşık %11 üstünde geldi.
Kârdaki sürprizin bir kısmı operasyondan, bir kısmı da muhasebe kalemlerinden geldi. Parasal pozisyon kaybı geçen yıla göre azaldı. Çeyrekte yaklaşık 0,9 milyar TL vergi geliri de kârı destekledi.
Sipariş defteri: 30,7 milyar dolar rekor
- Bakiye siparişler 30,7 milyar dolara çıktı. Bir önceki çeyrekte 23,2 milyar dolardı.
- İlk 9 ayda 14 milyar dolarlık yeni sözleşme imzalandı: 12 milyar dolar yurt içi, 2 milyar dolar yurt dışı.
- Yeni iş / satış oranı (book-to-bill) 4,4 kat. Yani şirket, sattığından 4 kat fazla yeni iş aldı.
- Bakiye siparişin %56'sı SSB, %13'ü ihracat, %31'i diğer kurum ve şirketler.
- 26 Ekim 2026'da SSB ile yeni nesil hava ve füze savunma sistemi için 523 milyon avroluk ek sözleşme imzalandı.
Şirket 2026 hedeflerini korudu: reel hasılat büyümesi %10'un üstünde, FAVÖK marjı %24'ün üstünde, yatırım harcaması 50 milyar TL'nin üstünde. İlk 9 ayda hasılat %28 büyüdü, FAVÖK marjı %26,8 oldu.
Bilanço ve nakit akışı: zayıf halka
Kâr güçlü ama nakit aynı hızda gelmiyor:
- İlk 9 ayda faaliyetlerden nakit akışı 23,0 milyar TL oldu. Geçen yıl aynı dönemde 31,3 milyar TL'ydi.
- Yatırım için kasadan çıkan para 61,6 milyar TL'ye çıktı (geçen yıl 31,2 milyar TL).
- Net borç 55,2 milyar TL'ye yükseldi. 2025 sonunda 17,4 milyar TL'ydi.
- Stoklar 131,0 milyar TL'ye çıktı (2025 sonu 91,6 milyar TL).
Yine de borç, kâra göre yüksek değil: net borç / FAVÖK yaklaşık 0,8 kat. Büyük yatırım dönemi ve büyüyen stoklar nakdi bağlıyor.
Değerleme: sektörle kıyas
| Hisse | F/K | PD/DD | Not |
|---|---|---|---|
| ASELS | 33,6x | 4,9x | 28 Ekim kapanışı 358,50 TL |
| SDTTR | 55–62x | 2,6–2,7x | Kaynağa ve fiyat tarihine göre değişiyor |
| OTKAR | Hesaplanamıyor (zarar) | 6,7x | Son 12 ayda zarar |
Kaynak: Sabah ve artifinx (28 Ekim kapanışı, son 12 ay), BorsaPano (30 Ekim). Çarpanlar son 12 ay kârına göre.
Aselsan'ın F/K'sı küçük rakiplerden düşük ama PD/DD'si yüksek. Piyasa, şirketin sipariş defterine prim ödüyor. Piyasa değeri 28 Ekim kapanışıyla yaklaşık 1,63 trilyon TL.
Fiyat tepkisi: geri çekilme mi?
Hisse 27 Ekim'de 340,75 TL'den kapandı. Bilanço sonrası ilk seans olan 28 Ekim'deki yarım günde %5,21 yükselip 358,50 TL'ye çıktı. 29 Ekim tatildi. 30 Ekim seansında ise kâr satışı geldi: TSİ 14:55 itibarıyla %2,72 düşüşle 348,75 TL'deydi, gün içinde 336,50 TL'yi gördü. Fiyat hâlâ 200 günlük ortalamanın altında.
Seçim çerçevesinde bu hisse
Seçim yaklaşırken borsa haritasında ASELS "genç yetenek" rolünde: koşarak alınacak değil, geri çekilmelerde izlenecek bir hisse. Bu bilançoyla hisse için özel bir alarm yok. İzleme açısından iki soru öne çıkıyor: sipariş defteri büyümeye devam ediyor mu, ve faaliyet nakit akışı toparlanıyor mu? 30 Ekim'deki düşüş bu iki soruyu değiştirmiyor.
Genel tabloda ise dikkat gerekiyor. 12 alarm karnesine göre BIST 100 dolar bazında 226 dolara inmiş, 230'luk bant dibinin altında. Fon krizi ve MSCI riski ise 12 alarmın içinde değildi; ayrıca izlenmeli.
Karşı görüş
- Kâr sürprizinin bir kısmı vergi geliri ve daha düşük parasal kayıptan geldi. Bunlar her çeyrek tekrar etmeyebilir.
- Kâr artarken nakit akışı geriledi. Yatırım ve stok yükü sürerse borç artmaya devam edebilir.
- Sipariş defterinin büyük kısmı tek müşteriye, SSB'ye bağlı. Kamu bütçesindeki bir değişiklik tahsilatı yavaşlatabilir.
- PD/DD 4,9 kat; beklentiler zaten yüksek. Hedef fiyatlar yükselse de bazı aracı kurumlar (ör. Tacirler'in 3Ç26 notu) hisseye temkinli bakmayı sürdürüyor.
yuppiepoff yorumu: Bu çeyrek, Aselsan'ın "sipariş al, teslim et" makinesinin hızlandığını gösteriyor. Marj, ihracat ve sipariş defteri birlikte iyileşti. Ama asıl test nakit tarafında: kâr kasaya ne zaman ve ne kadar dönecek? Bizim izleme listemizde 4Ç'deki faaliyet nakit akışı ve net borç ilk sırada.
Bundan sonra neyi izlemeli?
- 24 Kasım 2026: 2025 kârından nakit kâr payı için hak kullanım günü. Hisse başı brüt 0,4276 TL, ödeme 26 Kasım.
- Yeni sözleşme bildirimleri (KAP), özellikle ihracat tarafı.
- 4Ç2026 bilançosu: yıl sonu hedeflerinin tutup tutmadığı ve nakit akışı.
- Genel piyasa için: BIST 100'ün faiz indirimine rağmen neden düştüğü.
Sık sorulan sorular
Aselsan 3Ç2026'da ne kadar kâr etti?
Aselsan 2026'nın üçüncü çeyreğinde 11,23 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Geçen yılın aynı çeyreğinde bu rakam 6,18 milyar TL'ydi, yani artış %81,6. İlk dokuz aydaki toplam ana ortaklık kârı ise 26,47 milyar TL oldu. Rakamlar enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş durumda.
Aselsan bilançosu beklentiyi aştı mı?
Evet. Matriks'in 18 kurumluk anketinde net kâr beklentisi ortalama 8,87 milyar TL'ydi; gerçekleşen yaklaşık %26,5 daha yüksek. Hasılat 58,1 milyar TL ile beklentinin yaklaşık %5 üstünde kaldı. FAVÖK de 14,4 milyar TL'lik beklentiyi geçerek 16,0 milyar TL oldu. Sonuçlar 27 Ekim akşamı KAP'ta açıklandı.
Aselsan'ın bakiye siparişi ne kadar?
30 Eylül 2026 itibarıyla bakiye siparişler 30,7 milyar dolar ile rekor seviyede. Bir önceki çeyrekte 23,2 milyar dolardı. Şirket ilk dokuz ayda 14 milyar dolarlık yeni sözleşme imzaladı. Bakiyenin %56'sı SSB'den, %13'ü ihracattan, kalan %31'i diğer kurum ve şirketlerden geliyor.
Aselsan'ın borcu arttı mı?
Evet. Net borç 2025 sonundaki 17,4 milyar TL'den Eylül sonunda 55,2 milyar TL'ye çıktı. Bunun ana nedeni yüksek yatırım harcaması ve artan stoklar. Buna rağmen net borç, yıllık FAVÖK'ün yaklaşık 0,8 katı. Yani borç, şirketin kâr üretme gücüne göre hâlâ yönetilebilir seviyede görünüyor.
Kaynaklar: KAP – Aselsan 30.09.2026 finansal rapor, Aselsan 9A2026 yatırımcı sunumu, Aselsan 30.09.2026 finansal rapor (PDF), KAP – kâr payı bildirimi, AA – 523 milyon avroluk sözleşme; ayrıca Bloomberg HT, Ekonomim (Matriks anketi), Endeks24, CNBC-e, Sabah, İş Yatırım ve Tacirler Yatırım notları.
Bu yazı analitik haritadır; yatırım tavsiyesi değildir.
