Kısaca: Erdemir, 3Ç2026'da 2,21 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Bu, geçen yılın aynı çeyreğinin 3,4 katı ve piyasa beklentisinin yaklaşık %13 üstünde. Ama sürprizin kaynağı vergiydi. FAVÖK beklentinin %3 altında kaldı, net borç 50,5 milyar TL'ye çıktı. Hisse ertesi gün taban oldu.
Ereğli Demir ve Çelik Fabrikaları (EREGL) 30.09.2026 tarihli finansal tablolarını 22 Ekim 2026 saat 19:01'de KAP'ta yayımladı. Aşağıdaki TL rakamlar nominaldir. Şirket sunumunu ayrıca dolar bazında da veriyor; dolar rakamları ayrıca belirtildi.
Erdemir ne iş yapıyor?
Erdemir, OYAK Maden Metalürji grubunun çelik şirketi. Kendi tanımıyla Türkiye'nin ilk ve tek entegre yassı çelik üreticisi. Zonguldak Ereğli'deki tesislere ek olarak bağlı ortaklığı İsdemir ile İskenderun'da üretim yapıyor. Ağırlıkla yassı çelik (sac ve rulo), daha az oranda uzun çelik ürünleri satıyor. Ana ortağı %49,54 payla Ataer Holding; payların yaklaşık yarısı halka açık.
3Ç2026 sonuçları: tablo
| Kalem (milyon TL) | 3Ç2025 | 2Ç2026 | 3Ç2026 | Yıllık |
|---|---|---|---|---|
| Hasılat | 52.958 | 64.883 | 71.291 | +%34,6 |
| FAVÖK | 4.737 | 6.582 | 7.977 | +%68,4 |
| FAVÖK marjı | %8,9 | %10,1 | %11,2 | +2,3 puan |
| Brüt marj | %7,9 | – | %9,9 | +2,0 puan |
| Ana ortaklık net kârı | 651 | 8.549 | 2.210 | +%239,5 |
Kaynak: Erdemir 30.09.2026 finansal raporu (KAP), Şeker Yatırım ve Gedik Yatırım 3Ç26 notları, Endeks24. FAVÖK aracı kurumların KAP tablosundan hesabıdır.
İlk dokuz ayda hasılat %32,4 artışla 195,9 milyar TL, ana ortaklık net kârı ise 2,38 milyar TL'den 11,14 milyar TL'ye çıktı.
Beklenti ile karşılaştırma
- Net kâr: Piyasa medyan beklentisi 1.954 milyon TL'ydi. Gerçekleşen 2.210 milyon TL, yani yaklaşık %13 üstünde.
- Hasılat: Beklenti 70.027 milyon TL'ydi. 71.291 milyon TL ile yaklaşık %2 üstünde.
- FAVÖK: Beklenti 8.226 milyon TL'ydi. 7.977 milyon TL ile yaklaşık %3 altında kaldı.
Yani satış iyi, operasyonel kâr biraz zayıf, net kâr ise güçlü. Aradaki farkı vergi açıklıyor: 2,33 milyar TL vergi öncesi kâra karşılık toplam vergi gideri sadece 36 milyon TL oldu. Efektif vergi oranı %1,5.
Çeyreklik bazda net kâr %74 düşmüş görünüyor. Bunun nedeni 2Ç2026'daki 9,6 milyar TL'lik ertelenmiş vergi geliri. O çeyrek tek seferlikti, bu yüzden 2Ç ile kıyas yanıltıcı.
Operasyon: ton başına kâr toparlanıyor
- Şirket sunumuna göre ton başına FAVÖK 3Ç2026'da 100 dolar oldu. 2Ç2026'da 75, bir yıl önce 68 dolardı.
- Satış hacmi yıllık %11 artışla 2,15 milyon ton. Dolar bazında satış geliri %15 artışla 1.498 milyon dolar.
- İhracatın toplam satıştaki payı %14,6. Bir yıl önce %19,2'ydi. Büyüme iç pazardan geliyor.
- İlk dokuz ayda ham çelik kapasite kullanım oranı %96. Geçen yılın aynı döneminde %81'di.
Bilanço: borç ve stok arttı
- Net borç 2Ç sonundaki 39,5 milyar TL'den 50,5 milyar TL'ye çıktı (+%28). Dolar bazında 817 milyon dolardan 1.002 milyon dolara.
- Ana neden işletme sermayesi: net işletme sermayesi 1.267 milyon dolara yükseldi.
- Stoklar 108,7 milyar TL. 2025 sonunda 89,4 milyar TL'ydi.
- Kasada 112,2 milyar TL nakit var. Özkaynak 347,7 milyar TL.
Net borç / FAVÖK yaklaşık 1,8 kat. JCR Avrasya 26 Ekim 2026'da şirketin AAA (tr) ulusal notunu durağan görünümle teyit etti.
Değerleme: sektörle kıyas
| Hisse | F/K | PD/DD | Not |
|---|---|---|---|
| EREGL | 21,5–22,2x | 0,61–0,62x | 2 Kasım fiyatı 29,70 TL |
| ISDMR | 9,9–10,0x | 0,83x | Erdemir'in bağlı ortaklığı |
| KRDMD | 9,2–9,4x | 0,38–0,49x | Kaynağa göre değişiyor |
Kaynak: BorsaPano ve yatirimci.ai, 2 Kasım 2026 (TSİ 14:55 civarı). Çarpanlar son açıklanan tablolara göre.
Erdemir defter değerinin altında işlem görüyor ama F/K'sı rakiplerden yüksek. F/K son 12 ay kârına bakıyor; vergi gelirleri ve zayıf geçmiş çeyrekler bu oranı oynak yapıyor. Piyasa değeri 7 milyar pay ile yaklaşık 208 milyar TL.
Fiyat tepkisi: taban
Hisse 22 Ekim'de 35,10 TL'den kapandı. Bilanço sonrası ilk seans olan 23 Ekim'de %9,97 düşüp 31,60 TL ile taban oldu. Aynı gün BIST 100 de yaklaşık %3,5 geriledi, yani satışın bir kısmı genel piyasadan geldi. 2 Kasım'da hisse 29,70 TL'de, bilanço öncesine göre yaklaşık %15 aşağıda.
Karşı görüş
- Net kâr sürprizi operasyondan değil, düşük vergiden geldi. Efektif vergi oranı her çeyrek %1,5 olmaz.
- FAVÖK beklentinin altında. Net borç bir çeyrekte %28 arttı ve yeniden 1 milyar doların üstüne çıktı.
- İhracat payı düşüyor. Büyüme iç talebe bağlı; iç pazar yavaşlarsa hacim de yavaşlar.
- Aracı kurum notlarına göre kok kömürü ve hurda fiyatlarındaki artış, stok maliyeti üzerinden 4Ç2026'da ton başına kârı baskılayabilir.
yuppiepoff yorumu: Bu çeyrek iki farklı hikâye anlatıyor. Operasyonda toparlanma gerçek: ton başına FAVÖK bir yılda 68 dolardan 100 dolara çıktı. Ama manşetteki kârı vergi şişirdi, nakit ise stok ve alacağa bağlandı. Piyasanın taban tepkisi bu ikinci tarafa odaklandı. Bizim izleme listemizde 4Ç'deki ton başına FAVÖK ve net borç ilk sırada.
Bundan sonra neyi izlemeli?
- 4Ç2026 bilançosu: ton başına FAVÖK 2Ç seviyesinin üstünde kalabiliyor mu?
- Net borç ve işletme sermayesi: stoklar eriyip nakit geri geliyor mu?
- 2027'den itibaren sanayi sicil belgeli üretim kazançlarına %12,5 kurumlar vergisi uygulanacak. Bu, ileriki yıllarda net kârı destekleyebilir.
- Haftalık tablo için: gelecek hafta ekonomi takvimi ve haftanın karnesi. Başka bir BIST30 bilançosu için: Aselsan 3Ç2026.
Sık sorulan sorular
Erdemir 3Ç2026'da ne kadar kâr etti?
Erdemir 2026'nın üçüncü çeyreğinde 2,21 milyar TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Geçen yılın aynı çeyreğinde bu rakam 651 milyon TL'ydi, yani artış %239,5. İlk dokuz aydaki toplam ana ortaklık kârı 11,14 milyar TL oldu. Sonuçlar 22 Ekim akşamı KAP'ta yayımlandı.
Erdemir bilançosu beklentiyi aştı mı?
Kısmen. Net kâr 1,95 milyar TL'lik medyan beklentiyi yaklaşık %13 aştı, hasılat da %2 üstünde kaldı. Buna karşılık FAVÖK 8,23 milyar TL'lik beklentinin yaklaşık %3 altında, 7,98 milyar TL oldu. Net kârdaki fark büyük ölçüde düşük vergi giderinden geldi.
Erdemir hissesi bilanço sonrası neden düştü?
Hisse 23 Ekim'de %9,97 düşüp 31,60 TL ile taban oldu. Öne çıkan nedenler FAVÖK'ün beklentinin altında kalması, net borcun bir çeyrekte %28 artması ve kârın vergi kaynaklı olması. Aynı gün BIST 100 de yaklaşık %3,5 düştüğü için genel piyasa da etkiliydi.
Erdemir'in borcu ne kadar?
Eylül 2026 sonunda net borç 50,5 milyar TL, yani yaklaşık 1,0 milyar dolar. Haziran sonunda 39,5 milyar TL'ydi. Artışın ana nedeni stok ve işletme sermayesi ihtiyacı. Net borç yıllık FAVÖK'ün yaklaşık 1,8 katı; şirketin kasasında ayrıca 112,2 milyar TL nakit var.
Kaynaklar: KAP – Erdemir 30.09.2026 finansal rapor, Erdemir 9A2026 yatırımcı sunumu, Erdemir 30.09.2026 özet faaliyet raporu, Erdemir yatırımcı ilişkileri – sunumlar; ayrıca Bloomberg HT, Endeks24, Borsamatik, Şeker Yatırım, Gedik Yatırım, Anadolu Yatırım ve Deniz Yatırım notları.
Bu yazı analitik haritadır; yatırım tavsiyesi değildir.
