Kısaca: Ford Otosan ve Tofaş 5 Kasım 2026'da 3Ç2026 bilançolarını açıkladı. FROTO net kârı yıllık %23 düşse de 8,35 milyar TL ile anket medyanını aştı. TOASO net kârı 4,33 milyar TL oldu; yıllık %176 artış ve beklentinin belirgin üzerinde. İkisi de yurt içi satış hedefini aşağı çekti; ihracat hikâyeleri ayrışıyor.
Ford Otosan (FROTO) ve Tofaş (TOASO) 30.09.2026 tarihli konsolide sonuçlarını 5 Kasım 2026 akşamı KAP'ta yayımladı. İki Koç Grubu otomotiv şirketi aynı gün açıklandı; bu yazıda rakamlar yan yana okunuyor. Tablolar UMS 29 enflasyon muhasebesi uygulanmış konsolide setlerden.
Şirketler ne iş yapıyor?
Ford Otosan, Gölcük–Yeniköy ve Eskişehir'de ağırlıklı ticari araç üretiyor; ihracat payı yüksek. Temmuz 2026'dan itibaren Koç Finansman (Koçfinans) konsolidasyona girdi. Tofaş, Bursa'da Stellantis ortaklığıyla hafif araç üretiyor ve dağıtıyor; Mayıs 2025 Stellantis birleşmesi sonrası yurt içi pazar payı genişledi. Seçim haritasında ikisi de "yedek kulübesi / ihracatçı" rolünde.
Ford Otosan 3Ç2026
| Kalem (milyon TL) | 3Ç2025 | 3Ç2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat (otomotiv) | 245.950 | 228.927 | −%6,9 |
| FAVÖK | 15.218 | 12.176 | −%20,0 |
| Düzeltilmiş FAVÖK | 18.186 | 15.178 | −%16,5 |
| Net kâr | 10.899 | 8.351 | −%23,4 |
Kaynak: KAP 1693370; Şeker Yatırım ve Vakıf Yatırım 3Ç26 notları; Bloomberg HT, Endeks24, CNBC-e, USC Markets.
- Yurt içi perakende satışlar %43 düşerek 14.882 adet; ihracat adedi %11 artarak 154.424. Toplam satış 168.824 adet (yatay). Kapasite kullanım oranı %73.
- İhracatın otomotiv gelirlerindeki payı %79'dan %87'ye çıktı. Yurt içi gelir %45 geriledi.
- FAVÖK marjı %6,2'den %5,3'e; düzeltilmiş FAVÖK marjı %7,4'ten %6,5'e indi. Araç başına düzeltilmiş FAVÖK 1.480 € (önceki 1.832 €).
- Matriks anket medyanı ~7,3–7,4 milyar TL net kâr; gerçekleşen 8,35 milyar TL. FAVÖK de ~11 milyar TL beklentisinin üstünde.
- Dokuz ayda hasılat 679,8 milyar TL (−%10), net kâr 19,26 milyar TL (−%33,6), düzeltilmiş FAVÖK 42,18 milyar TL (−%31). Net finansal borç 116,9 milyar TL; net borç/düzeltilmiş FAVÖK 1,85x (yıl sonu 1,49x).
Tofaş 3Ç2026
| Kalem (milyon TL) | 3Ç2025 | 3Ç2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat (ticari) | 113.158 | 80.504 | −%28,9 |
| Esas faaliyet kârı | 303 | 2.507 | +%727 |
| Net kâr | 1.568 | 4.332 | +%176 |
Kaynak: KAP 1693478; CNBC-e, Bloomberg HT, Ekotürk, Rota Borsa. Finans sektörü hasılatı 3Ç'de 5,85 milyar TL; finans dahil toplam hasılat ~86,4 milyar TL (Bloomberg HT).
- Dokuz ayda ticari hasılat 293,54 milyar TL (+%19,4); net kâr 10,97 milyar TL (+%189). Esas faaliyet 625 milyon TL zarardan 5,55 milyar TL kâra döndü.
- 9A FAVÖK 7,53 milyar TL (önceki 6,72). 3Ç FAVÖK 2,43 milyar TL (+%5), marj %3,0 (İş Yatırım; Bloomberg HT aynı tutarı +%4 / marj %2,8 olarak aktardı).
- Matriks anketi (12 kurum): 3Ç net kâr ortalama/medyan ~2,51 milyar TL. Gerçekleşen 4,33 milyar TL ile belirgin sürpriz.
- 9A perakende satış 202.357 adet (+%13); hafif araç pazar payı %25. Üretim 99.702 adet (+%11). Egea üretiminin ortada bitmesi büyümeyi sınırladı.
- 30.09.2026: varlık 212,2 milyar TL, özkaynak 72,8 milyar TL, nakit 18,05 milyar TL.
Beklenti revizyonları
- FROTO: Türkiye otomotiv pazarı 1.100–1.200 bin; yurt içi perakende 65–75 bin; toplam satış 645–705 bin. Düzeltilmiş FAVÖK marjı %6–7 ve orta-yüksek tek haneli ciro daralması korundu. Şirket bunun 2026 için son güncelleme olduğunu belirtti.
- TOASO: Yurt içi satış 270–290 bin (önceki 300–320); ihracat 70–80 bin (önceki 75–85); üretim 135–145 bin (önceki 145–155). Yatırım 250 milyon € korundu.
Değerleme: FROTO vs TOASO
| Hisse | F/K | PD/DD | Not |
|---|---|---|---|
| FROTO | ~7,8x | ~1,3x | 6 Kasım 2026, Yatırımcı.AI |
| TOASO | ~6,4–6,9x | ~1,5–1,7x | Rota Borsa + Yatırımcı.AI, 5–6 Kasım |
Tek nokta fiyat uydurulmadı; çarpanlar güncel fiyata ve son tablolara bağlıdır. Hedef fiyat / AL-SAT önerisi kullanılmadı.
Seçim çerçevesinde bu hisseler
Seçim haritasında FROTO ve TOASO yedek kulübesi / ihracatçı. Alarm #11 (seçim takvimi resmileşirse → ihracatçı ağırlığı artar) ve #12 (yönetim değişirse → ihracatçıya dön) bu gruba bağlı. 22 Ekim karnesinde #11 çalmamıştı. Bu çeyrekte FROTO'nun ihracat payı yükselirken TOASO'nun kâr sıçraması Stellantis sonrası yurt içi karma modelinden geldi; ikisi de "döviz kazanan opsiyon" tezini farklı kanallardan taşıyor.
Karşı görüş
- FROTO'da yıllık net kâr ve FAVÖK hâlâ geriliyor; sürpriz, düşüşün beklenenden az olması. Marj baskısı (fiyat rekabeti, sınırlı EUR/TL, EV payı, enflasyon muhasebesi) sürüyor.
- İkisi de 2026 satış hedefini indirdi. Yurt içi talep ve sıkı likidite toparlanmazsa 4Ç ve 2027 görünümü zayıf kalabilir.
- TOASO'da 3Ç ticari hasılat yıllık %29 düştü; kâr artışı finansman, birleşme etkisi ve baz etkisinden şişmiş olabilir. Egea sonrası ürün geçişi üretim tavanını sınırlıyor.
- FROTO net borç/düzeltilmiş FAVÖK 1,85x'e çıktı; serbest nakit akışı dokuz ayda sert geriledi (USC Markets: 22,3 vs 70,4 milyar TL).
yuppiepoff yorumu: Aynı gün, iki farklı hikâye. Ford Otosan "ihracat toparladı, iç pazar ve marj hâlâ baskı"; Tofaş "kâr patladı ama ciro daraldı, hedef küçüldü". Anket üstü kâr her iki hissede de var; asıl izlenecekler 4Ç ihracat temposu, FAVÖK marjı ve yurt içi adetlerin yeni rehber bandında kalıp kalmadığı.
Bundan sonra neyi izlemeli?
- 4Ç2026: FROTO düzeltilmiş FAVÖK marjı (%6–7 rehberi) ve TOASO yurt içi/ihracat adetleri.
- EUR/TL ile yurt içi enflasyon makası; FROTO'nun ihracat kârlılığı buna duyarlı.
- FROTO'nun önerdiği kâr payı (YK: 10,77 milyar TL / brüt 3,07 TL) ve genel kurul süreci — yalnızca bilanço notu, tavsiye değil.
- Seçim alarmları #11 ve #12; bağlam için BIST 100 faiz indirimine rağmen neden düştü ve THYAO 3Ç2026 bilançosu.
Sık sorulan sorular
FROTO 3Ç2026'da ne kadar kâr etti?
Ford Otosan üçüncü çeyrekte 8,35 milyar TL net kâr açıkladı. Geçen yıl aynı çeyrek 10,90 milyar TL'ydi; düşüş %23,4. Matriks anket medyanı yaklaşık 7,3–7,4 milyar TL idi; sonuç beklentinin üzerinde. Dokuz aylık net kâr 19,26 milyar TL (−%33,6).
TOASO bilançosu beklentiyi aştı mı?
Evet. Tofaş 3Ç'de 4,33 milyar TL net kâr yazdı; Matriks ortalaması/medyanı yaklaşık 2,51 milyar TL idi. Yıllık artış %176. Dokuz aylık net kâr 10,97 milyar TL (+%189). Ticari hasılat ise çeyrekte yıllık %29 geriledi.
Neden ikisi de hedef küçülttü?
Yurt içi talep zayıf ve likidite sıkı. FROTO Türkiye pazarı ile yurt içi perakende ve toplam satış bandını indirdi; TOASO yurt içi, ihracat ve üretim beklentilerini düşürdü. FROTO düzeltilmiş FAVÖK marjı rehberini (%6–7) korudu.
FROTO mu TOASO mu daha ucuz görünüyor?
6 Kasım 2026 civarında FROTO F/K ~7,8x ve PD/DD ~1,3x; TOASO F/K ~6,4–6,9x ve PD/DD ~1,5–1,7x bandında (Yatırımcı.AI, Rota Borsa). Çarpanlar tek başına karar için yeterli değildir; marj, borç ve ürün geçişi birlikte okunmalı.
Kaynaklar: KAP FROTO 1693370, KAP TOASO 1693478, Bloomberg HT FROTO, Bloomberg HT TOASO, Endeks24, CNBC-e TOASO; ayrıca Şeker Yatırım, Vakıf Yatırım, USC Markets, Ekotürk, Rota Borsa, Yatırımcı.AI.
Bu yazı analitik haritadır; yatırım tavsiyesi değildir.
