Kısaca: Şişecam (SISE) 5 Kasım 2026'da 3Ç2026 bilançosunu açıkladı. Hasılat yıllık %5,3 düşüşle 66,27 milyar TL'de beklentiye paralel geldi, ama çeyrekte 295 milyon TL net zarar oluştu; anketler 2 milyar TL üzerinde kâr bekliyordu. Zararda 2,75 milyar TL ertelenmiş vergi gideri belirleyici. FAVÖK marjı %5,2'ye indi, net borç/FAVÖK 9,8 kata çıktı.
Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları, 30.09.2026 tarihli konsolide finansal raporunu 5 Kasım 2026'da 18:17'de KAP'ta yayımladı. Tutarlar enflasyon muhasebesine (TMS 29) göre 30 Eylül 2026 satın alma gücüyle verildiği için geçmiş dönemlerle karşılaştırmalar reel bazdadır. Aşağıdaki kâr/zarar rakamları ana ortaklık payıdır.
Şişecam ne iş yapıyor?
Şişecam düz cam (mimari cam), cam ambalaj, cam ev eşyası, otomotiv camı ve cam elyafı üretiyor; kimyasallar tarafında soda külü ve krom kimyasalları var. Şirket, 13 ülkede 43 üretim tesisi olduğunu ve krom kimyasallarında dünya lideri olduğunu belirtiyor. 3Ç2026'da satışların yaklaşık yarısı (32,7 milyar TL) Türkiye'den, kalanı yurt dışından geldi.
3Ç2026: rakamlar ve beklenti
| Milyon TL | 3Ç2025 | 3Ç2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 69.977 | 66.266 | −%5,3 |
| Brüt kâr | 21.298 | 15.998 | −%24,9 |
| Brüt kâr marjı | %30,4 | %24,1 | −6,3 puan |
| Esas faaliyet kârı | 1.646 | 260 | −%84 |
| Vergi öncesi kâr | 3.938 | 2.438 | −%38,1 |
| Vergi gideri | −2.289 | −3.060 | Ertelenmiş kısmı 2.750 |
| Ana ortaklık net kârı (zararı) | 1.898 | −295 | Zarara geçti |
Kaynak: Şişecam 30.09.2026 konsolide finansal raporu (KAP); Endeks24; Bloomberg HT.
Matriks anketine katılan 8 kurumun ortalama net kâr beklentisi 2,06 milyar TL, medyanı 2,28 milyar TL idi. Hasılat ise piyasa beklentisiyle uyumlu geldi (PhillipCapital, Halk Yatırım). Analist tanımlı FAVÖK yıllık %61 düşüşle 3,47 milyar TL'ye indi ve beklentinin %8–11 altında kaldı (PhillipCapital, Halk Yatırım). FAVÖK marjı %12,7'den %5,2'ye geriledi.
Zarar nereden geldi?
- Vergi: 2,44 milyar TL vergi öncesi kâra karşı 3,06 milyar TL vergi gideri yazıldı; bunun 2,75 milyar TL'si ertelenmiş vergi.
- Enflasyon muhasebesi: Net parasal pozisyon kazancı yıllık %26 azalarak 6,47 milyar TL'ye indi; bu kalem önceki dönemlerde kârı daha fazla destekliyordu.
- Operasyon: Genel üretim giderleri yaklaşık %30 artarken fiyatlar ve hacimler zayıf kaldı. PhillipCapital ve Halk Yatırım'a göre FAVÖK mimari cam, endüstriyel cam, cam ambalaj ve kimyasallar segmentlerinin hepsinde geriledi.
- Olumlu kalem: Net finansman gideri faiz giderlerindeki düşüşle %26 azalarak 4,2 milyar TL'ye geriledi.
Bölgelere göre satışlar
| Bölge | 3Ç2026 (milyar TL) | Yıllık değişim |
|---|---|---|
| Türkiye | 32,7 | −%2,5 |
| Avrupa | 14,5 | −%14 |
| Rusya, Ukrayna, Gürcistan | 7,1 | −%13 |
| Amerika | 6,4 | +%13 |
Kaynak: Bloomberg HT; Gedik Yatırım 6 Kasım 2026 değerlendirmesi.
Avrupa ve Rusya-Ukrayna-Gürcistan satışlarındaki çift haneli düşüş belirgin; büyüme yalnızca Amerika'da. PhillipCapital, ABD'deki Wyoming soda külü tesisindeki sevkiyat gecikmeleri nedeniyle bazı teslimatların bir çeyrek ertelendiğini not ediyor.
Dokuz ay, borç ve özkaynak
| Milyar TL | 9A2025 | 9A2026 | Değişim |
|---|---|---|---|
| Hasılat | 210,53 | 195,40 | −%7,2 |
| FAVÖK | 21,13 | 13,03 | −%38,3 |
| Esas faaliyet kârı | 7,24 | 1,49 | −%79,4 |
| Ana ortaklık net kârı | 7,45 | 5,37 | −%27,9 |
Kaynak: CNBC-e; Endeks24; Gedik Yatırım.
30 Eylül itibarıyla toplam finansal borç 185,6 milyar TL, net borç 149,7 milyar TL (Haziran: 151,3 milyar TL). Net borç yatay kalsa da FAVÖK düştüğü için net borç/FAVÖK 7,4–7,8 kattan 9,8 kata çıktı. Özkaynaklar 276,4 milyar TL.
Değerleme: akranlarla karşılaştırma
| Hisse | F/K (Midas) | PD/DD (Midas) | F/K (FKRadar) | PD/DD (FKRadar) |
|---|---|---|---|---|
| SISE | 10,78 | 0,40 | 12,62 | 0,40 |
| EREGL | 24,06 | 0,66 | 23,09 | 0,64 |
| PETKM | – (zarar) | 0,55 | – | 0,57 |
| FROTO | 8,01 | 1,33 | 9,40 | 1,33 |
Kaynak: Midas ve FKRadar, 11 Kasım 2026 gün içi veriler (SISE ~35,9 TL). F/K hesap yöntemi kaynağa göre değişir; çarpanlar fiyata bağlıdır.
SISE, defter değerinin yaklaşık %40'ı kadar fiyatlanıyor; bu, karşılaştırılan sanayi hisseleri arasında en düşük PD/DD. Düşük çarpanın arkasında zayıf özkaynak kârlılığı ve yüksek borç yükü var. Aynı dönemde açıklanan bir başka ağır sanayi bilançosu için Erdemir 3Ç2026 yazısına bakılabilir.
Seçim çerçevesinde bu hisse
Seçim haritasında Şişecam, Ford Otosan ve Tofaş ile birlikte "yedek kulübesi" ihracatçılar grubunda: seçim takvimi resmileşince (alarm #11) ya da yönetim değişimi senaryosunda (#12) döviz kazananlar öne çıkar tezi. 22 Ekim karnesinde #11 çalmamıştı. Bu bilanço, opsiyonun bedelini gösteriyor: satışların yarısı yurt dışında olsa da Avrupa talebi ve maliyet baskısı marjı eritiyor. Kur ayarlaması gelirleri destekleyebilir, ama döviz borcu ve enerji maliyeti de aynı kurla büyür. Grubun öbür üyeleri için Ford Otosan ve Tofaş 3Ç2026 yazısına bakılabilir. Belirleyici olan seçimin kendisi değil, reel faiz rejimidir.
Karşı görüş
- Zararın büyük kısmı nakit dışı: Ertelenmiş vergi gideri nakit çıkışı değildir; vergi öncesi kâr hâlâ pozitif (2,44 milyar TL).
- Yeni kapasite: PhillipCapital'e göre Tarsus güneş camı ve düz cam ile Bulgaristan ve İtalya'daki kaplamalı cam yatırımları 3Ç'de tam kapasiteye ulaştı; Mısır'da ikinci düz cam hattı devrede, Hindistan yatırımı yıl sonuna hedefleniyor.
- Finansman yükü hafifliyor: Net finansman gideri yıllık %26 azaldı, toplam finansal borç yıl başına göre yaklaşık %8 geriledi.
- Ama: Marj kaybı neredeyse tüm segmentlere yayılmış durumda ve 9,8 katlık net borç/FAVÖK, operasyonel toparlanma gecikirse bilanço üzerinde baskı yaratabilir.
yuppiepoff yorumu: Başlıktaki zarar büyük ölçüde bir vergi muhasebesi kalemi; asıl sinyal ise operasyonda. Hasılat beklentiyi tuttu ama brüt marj 6,3 puan, FAVÖK marjı %5'e indi. Yatırım döngüsü tamamlanırken kârlılığın bu kadar düşmesi, borç çarpanını yukarı itiyor. Önümüzdeki çeyreklerde soru şu: yeni kapasite marjı geri getirecek mi, yoksa Avrupa ve maliyet baskısı devam mı edecek?
Bundan sonra neyi izlemeli?
- FAVÖK marjı: 3Ç'deki %5,2'den toparlanma var mı?
- Net borç/FAVÖK: 9,8 kat zirve mi, yoksa yükselmeye devam mı?
- Soda külü fiyatları ve Çin ihracatı; Avrupa cam talebi.
- Enerji maliyetleri ve Wyoming'de ertelenen teslimatların 4Ç'ye yansıması.
- Hindistan kaplamalı cam yatırımının yıl sonunda devreye girmesi.
Sık sorulan sorular
Şişecam 3Ç2026'da kâr mı zarar mı açıkladı?
Şişecam üçüncü çeyrekte 295 milyon TL ana ortaklık net zararı açıkladı. Geçen yılın aynı çeyreğinde 1,90 milyar TL kâr vardı. Dokuz aylık net kâr ise yıllık %27,9 düşüşle 5,37 milyar TL oldu.
Şişecam bilançosu beklentiyi karşıladı mı?
Hayır. Matriks anketinde 8 kurumun ortalama beklentisi 2,06 milyar TL net kârdı. Hasılat beklentiyle uyumlu geldi, ancak FAVÖK beklentinin %8–11 altında kaldı ve ertelenmiş vergi gideriyle sonuç zarara döndü.
Şişecam neden zarar etti?
Temel neden 3,06 milyar TL'lik vergi gideri; bunun 2,75 milyar TL'si ertelenmiş vergi. Buna marjlardaki daralma ve net parasal pozisyon kazancındaki %26'lık düşüş eklendi. Vergi öncesi kâr 2,44 milyar TL ile pozitif.
SISE'nin F/K ve PD/DD oranı kaç?
11 Kasım 2026 gün içi verilerde PD/DD 0,40; F/K Midas'ta 10,78, FKRadar'da 12,62. Fark hesap yönteminden kaynaklanıyor. Çarpanlar tek başına karar için yeterli değildir.
Kaynaklar: KAP SISE 1693329, Şişecam 30.09.2026 konsolide finansal tablolar, Şişecam yatırımcı sunumları, Bloomberg HT, Endeks24, CNBC-e; ayrıca Halk Yatırım, PhillipCapital ve Gedik Yatırım 6 Kasım 2026 değerlendirmeleri, Midas, FKRadar.
Bu yazı analitik haritadır; yatırım tavsiyesi değildir.
